報告要點

    事件描述

    G20峰會將于9月4-5日在杭州召開,引發水泥限產,我們跟蹤分析如下:

    事件評論

    供給收縮幅度較大,價格彈性客觀。1、市場曾傳言“G20召開,距離杭州半徑300公里內帶有污染性企業將停產三個月”,我們據此測算距離杭州市300公里水泥企業主要分布在浙江、江蘇、安徽、上海,江浙滬皖贛合計產能占比超過50%,杭州市政府對此傳聞做出回應,力度不會這么大;2、據了解目前確定的限產情況是:浙江省全省限產,上海及周邊地區限產50%,折算下來限產熟料產能為1.3億噸,占比江浙滬皖贛總產能的36%;3、部分外圍省份如山東和河南等提出G20限產,盡管從區位上講并沒有直接關聯,但反映的也是地方政府做的一個主動配合態度。

    供需均有邊際改善,提價時點和節奏超預期。我們看好此輪提價,基于:1、從供給端來看限產帶來的供給收縮較為可觀,尤其在華東等本身供需邊際較趨平衡的市場里;2、需求端看,全年大旺季即將帶來,疊加雨水帶來的需求集中釋放和G20停工預期帶來的提前趕工等,因此后一個階段內的需求值得期待;3、至于提價幅度,我們認為往后還有空間,不過取決于主導企業心態和策略,目前來看更多企業認識到控量對盈利的重要性,限產保價正在更多區域展開,提價的基石還是比較穩固。4、至于大家擔心的下游停工擔憂,目前了解情況看更多是浙江下游停工,其他省份并未出臺強制停工策略,因此上市公司中海螺,萬年青,上峰等等區域上市企業基本面或受益。

    缺乏熱點下,具備安全邊際、處于漲價通道且還有超出預期可能的水泥股值得配置,首選冀東、海螺、華新。目前主流水泥股PB水平并不高,以今年的B測算,海螺、華新目前離上半年1.3倍PB還有20%左右的空間。新冀東當前PB約1.4倍,但京津冀區域正處于景氣拐點的第一階段,應當享受一定溢價。在接下來的2個月,我們大概率會看到:1、持續的更大范圍提價;2、冀東金隅以及兩材合并事宜的推進;3、可能的產能互換。我們認為水泥的供給端控制是行業自發行為且具備穩定性,在需求平穩過渡階段,協同的達成將提升區域的盈利水平,因此還存在一定業績彈性。另外,在確認需求向下拐點前,沒必要過度悲觀,博弈性機會仍將存在。

    風險提示:水泥需求復蘇較弱,限產政策不到位